¿Por qué solo el 0,8% de las pymes españolas se financian en mercados de capitales frente al 12% en Alemania?

Para el director financiero de una pyme española, la búsqueda de financiación a menudo se siente como un camino único y trillado: el del crédito bancario. Es una ruta familiar, pero cada vez más estrecha, llena de garantías personales, costes crecientes y una capacidad limitada para financiar saltos estratégicos. La cifra habla por sí sola: una abrumadora mayoría de las empresas en España depende casi exclusivamente de la banca, mientras que en economías como la alemana, el acceso a los mercados de capitales es una vía mucho más explorada. Esta disparidad no es una anécdota, sino el síntoma de una oportunidad estratégica masivamente infrautilizada.

La percepción general apunta a barreras insalvables: la complejidad regulatoria, los costes prohibitivos, el miedo a la dilución del control o la sensación de que es un «club exclusivo» para gigantes del IBEX 35. Se asume que el proceso es un salto al vacío, incierto y arriesgado. Estos argumentos, aunque comprensibles, se basan en mitos y en un profundo desconocimiento de los mecanismos y mercados alternativos diseñados específicamente para pymes, como BME Growth (el antiguo Mercado Alternativo Bursátil, MAB).

Pero, ¿y si la verdadera clave no fuera lamentar la complejidad, sino entender el acceso a los mercados de capitales como un proceso estratégico medible y por etapas? ¿Y si el objetivo no fuera simplemente «salir a bolsa», sino utilizar la preparación para transformar la empresa desde dentro, optimizar su coste de capital y multiplicar su valoración, incluso antes de que suene la campana? Este artículo desmitifica el proceso. No se trata de un manual de instrucciones, sino de una hoja de ruta estratégica para el CFO o empresario que busca no solo financiación, sino una arquitectura financiera superior para el crecimiento.

A lo largo de las siguientes secciones, analizaremos las decisiones clave que un directivo debe sopesar: desde la elección fundamental entre bonos y préstamos, hasta la preparación táctica para una salida a bolsa, el momento ideal para hacerlo, los errores críticos a evitar en comunicación y la selección del socio financiero adecuado. Este recorrido le proporcionará una comprensión profunda para evaluar si los mercados de capitales son la palanca que su empresa necesita para su próxima fase de expansión.

Emisión de bonos corporativos o préstamo bancario: ¿qué opción reduce tu coste de capital efectivo?

La primera disyuntiva para un director financiero que explora más allá de la banca es la elección entre deuda bancaria tradicional y la emisión de deuda en el mercado, como los bonos corporativos. La dependencia bancaria es un rasgo estructural de la economía española. De hecho, según estimaciones del Instituto Español de Analistas, la financiación no bancaria a pymes en España representó solo el 0,7% del total de la financiación bancaria, una cifra que evidencia la enorme brecha con otras economías europeas. Este dato no solo refleja una costumbre, sino una oportunidad perdida en la optimización financiera.

El análisis no puede limitarse al tipo de interés nominal. El coste de capital efectivo de un préstamo bancario incluye factores a menudo ocultos: el coste de oportunidad de las garantías personales, las cláusulas (covenants) que restringen la gestión, la venta cruzada de otros productos y la rigidez en los plazos. Por el contrario, una emisión de bonos, aunque requiere una mayor transparencia y un esfuerzo inicial de estructuración, ofrece ventajas significativas: diversificación de las fuentes de financiación, plazos más largos y, crucialmente, la ausencia de garantías personales, liberando el patrimonio del empresario.

Este dilema visualiza el contraste entre la rigidez de la financiación tradicional y la flexibilidad de los mercados de capitales, una elección estratégica que impacta directamente en la agilidad y capacidad de crecimiento de la empresa.

El caso del Grupo Tyché, operador hotelero que emitió 28 millones de euros en bonos en el Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF), es un claro ejemplo. Demostró que una pyme del sector servicios, a menudo considerado de alto riesgo por la banca tradicional, puede acceder a financiación a medida a través del mercado, adaptando los términos a su ciclo de negocio. La clave es pasar de ser un mero solicitante de crédito a convertirse en un emisor atractivo para una base de inversores profesionales.

¿Cómo preparar tu empresa para cotizar en el MAB en 12 meses sin comprometer la gestión diaria?

La idea de cotizar en BME Growth (el mercado diseñado para pymes en expansión, antes conocido como MAB) puede parecer un desafío monumental. Sin embargo, lejos de ser un salto al vacío, es un proceso estructurado que, bien planificado, puede ejecutarse en aproximadamente 12 meses. El secreto no está en detener la gestión diaria, sino en integrar la preparación como un proyecto estratégico que, en sí mismo, profesionaliza la compañía y aumenta su valor intrínseco. La pregunta no es tanto el coste, sino el retorno de la inversión de este proceso.

El proceso obliga a la empresa a ordenar sus finanzas, a definir una estrategia de crecimiento clara y a mejorar sus sistemas de reporte. Esto la hace más atractiva no solo para los inversores bursátiles, sino también para futuros socios estratégicos o compradores. La figura clave en este viaje es el Asesor Registrado, un especialista acreditado por BME que actúa como director de orquesta, coordinando a auditores, abogados y a la propia empresa para cumplir con todos los hitos sin desbordar al equipo directivo.

El camino hacia la cotización puede verse como una auditoría externa de la máxima exigencia que fortalece cada área de la empresa. A continuación, se detallan los pasos cruciales que toda pyme debe abordar para preparar su incorporación a este mercado.

¿Cuándo acceder a mercados de capitales: en fase de crecimiento acelerado o consolidación?

La decisión de acceder a los mercados de capitales no es solo una cuestión de necesidad de fondos, sino de *timing* estratégico. ¿Es mejor buscar capital cuando la empresa es una promesa en plena aceleración o cuando ya es una realidad consolidada que busca optimizar su estructura? La respuesta depende de los objetivos: financiar un crecimiento exponencial o cristalizar el valor creado. BME Growth es un ecosistema vibrante que acoge a empresas en diversas etapas. A cierre de noviembre de 2024, BME Growth alcanzó una capitalización total de 19.767 millones de euros, demostrando ser una fuente de financiación profunda y madura.

Para una empresa en fase de crecimiento acelerado, el mercado ofrece el «combustible» para escalar rápidamente, financiar adquisiciones, expandirse internacionalmente o invertir en I+D. El capital obtenido de los inversores permite ejecutar un plan de negocio ambicioso sin las restricciones de la deuda bancaria. Aquí, los inversores apuestan por el potencial futuro, aceptando un mayor riesgo a cambio de una mayor rentabilidad esperada. El acceso al mercado valida el modelo de negocio y atrae talento clave, seducido por la posibilidad de participar en una empresa cotizada.

Por otro lado, para una empresa en fase de consolidación, el mercado de capitales es una herramienta para optimizar su estructura financiera, reducir el coste de la deuda y proporcionar liquidez a los socios fundadores. Una salida a bolsa permite a los accionistas originales vender una parte de su participación, materializando años de esfuerzo sin perder el control. Además, una empresa cotizada tiene una valoración pública y transparente, lo que facilita futuras operaciones corporativas. El entorno de bajos tipos de interés desde 2012, como señala un análisis del ecosistema de inversión en startups españolas, ha incrementado el apetito de los fondos por entrar en el capital de pymes con modelos de negocio probados, buscando rentabilidades que ya no encontraban en activos tradicionales.

El error de comunicación que hace perder el 30% de valoración bursátil a empresas recién cotizadas

El día de la salida a bolsa no es la meta, es el comienzo. Uno de los errores más costosos que cometen las pymes recién cotizadas es subestimar la importancia de la comunicación financiera y las relaciones con los inversores (Investor Relations). Se enfocan tanto en la transacción que olvidan que el valor de una acción no solo se basa en los resultados financieros, sino también en las expectativas y la confianza que la empresa es capaz de generar. Una comunicación deficiente, poco transparente o reactiva puede destruir valor a una velocidad alarmante.

El silencio es el peor enemigo de una empresa cotizada. Cuando una compañía no comunica proactivamente su estrategia, sus hitos y la forma en que está ejecutando su plan de negocio, los inversores tienden a rellenar ese vacío con la peor interpretación posible. La volatilidad aumenta, la liquidez disminuye y la valoración se resiente. Como afirma BME en sus propias guías, la visibilidad es uno de los grandes activos de cotizar: » BME Growth está en las noticias todos los días. Las empresas cotizadas disfrutan de una amplia cobertura mediática ya que los inversores y analistas están ávidos de información. Este interés de los medios impulsa el prestigio y la marca de la compañía». No aprovechar esta plataforma es un error estratégico mayúsculo.

La comunicación financiera no es un mero requisito legal de publicar cuentas; es el altavoz que traduce la estrategia empresarial en una narrativa convincente para el mercado.

El error fatal es considerar la comunicación como un centro de coste en lugar de un motor de valoración. El CFO y el CEO deben dedicar tiempo a reunirse con analistas, a participar en foros de inversión y a mantener un diálogo fluido y transparente con su base accionarial. Una estrategia de comunicación bien ejecutada, que gestione las expectativas y explique tanto los éxitos como los desafíos, construye una credibilidad a largo plazo que actúa como un colchón en momentos de volatilidad y como un multiplicador de valor en tiempos de crecimiento.

¿Cómo estructurar un roadshow inversor que garantice sobredemanda en tu emisión de bonos o acciones?

El *roadshow* es mucho más que una serie de presentaciones; es el momento de la verdad donde la historia de la empresa (el *equity story*) se enfrenta al escrutinio del mercado. Un *roadshow* bien estructurado no solo busca colocar una emisión, sino generar sobredemanda. Este exceso de interés no es una cuestión de vanidad; es un mecanismo estratégico que asegura una colocación exitosa al precio objetivo, estabiliza la cotización en los primeros días y envía una señal potente al mercado sobre el atractivo de la compañía.

La clave del éxito reside en la preparación meticulosa. Antes de la primera reunión, el equipo directivo debe tener respuestas sólidas para tres preguntas fundamentales: ¿Por qué esta empresa? ¿Por qué este sector? ¿Por qué ahora? El Documento Informativo es la base, pero la capacidad del equipo gestor para transmitir pasión, credibilidad y una visión clara del futuro es lo que realmente convence a los inversores. El objetivo es transformar una presentación de PowerPoint en una conversación estratégica sobre creación de valor.

El proceso de inversión para un profesional es riguroso. Según BME Growth, se recomienda al inversor leer íntegra y cuidadosamente el Documento Informativo antes de tomar cualquier decisión. Por tanto, el *roadshow* debe enfocarse en dar vida a ese documento, aclarando dudas y reforzando los puntos fuertes. Además, es vital entender cómo operan los inversores, incluyendo las distintas modalidades de negociación disponibles en el mercado.

Segmentar a los inversores potenciales (institucionales, family offices, banca privada) y adaptar el mensaje a cada audiencia es fundamental. Un fondo de *growth* busca crecimiento explosivo, mientras que una banca privada puede valorar más la generación de caja y el dividendo. Un *roadshow* exitoso es, en esencia, una campaña de marketing de alta precisión dirigida a una audiencia extremadamente cualificada.

Subasta competitiva o negociación bilateral: ¿qué proceso maximiza el precio de venta de tu empresa?

No toda pyme busca o necesita cotizar en bolsa. Para muchas, el objetivo final es una venta total o parcial de la compañía (M&A). En este escenario, la pregunta estratégica es cómo maximizar el valor de la transacción. Las dos vías principales son la negociación bilateral con un único comprador y el proceso de subasta competitiva con múltiples interesados. Si bien una negociación bilateral puede parecer más rápida y discreta, es el proceso competitivo el que, por norma general, maximiza el precio de venta y optimiza las condiciones contractuales.

Un proceso de subasta, orquestado por un asesor financiero o un banco de inversión, crea una tensión competitiva que juega a favor del vendedor. Al invitar a un grupo seleccionado de potenciales compradores (tanto industriales como financieros), se establece una fecha límite para la presentación de ofertas no vinculantes. Esta dinámica obliga a los interesados a poner su mejor oferta sobre la mesa desde el principio para asegurarse un puesto en la siguiente fase. Además, permite al vendedor comparar no solo el precio, sino también otros aspectos clave como la estructura de la operación (pago al contado vs. aplazado), las garantías exigidas y la visión estratégica para el futuro de la empresa.

La preparación es, de nuevo, fundamental. Un proceso de M&A exitoso requiere la elaboración de un «Cuaderno de Venta» (un documento similar en espíritu al DIIM de una salida a bolsa) y la preparación de una *Data Room* virtual con toda la información financiera, legal y operativa de la empresa. Este trabajo previo, aunque intenso, demuestra profesionalidad y reduce la incertidumbre para los compradores, lo que se traduce en mejores ofertas. La fortaleza del ecosistema de pymes en crecimiento, como BME Growth, que actualmente cuenta con más de 117 empresas cotizadas y una capitalización superior a los 15.000 millones, ha creado un entorno más sofisticado y con mayor interés por parte de compradores e inversores, lo que favorece estos procesos competitivos.

Fondo generalista o especializado en tu vertical: ¿cuál aporta más valor estratégico a tu startup?

Para una startup o una pyme en fase de crecimiento que opta por la vía del capital riesgo (*venture capital* o *private equity*), la decisión más importante no es cuánto dinero levantar, sino de quién. La elección entre un fondo generalista y uno especializado en un sector concreto es una de las decisiones más estratégicas y con mayor impacto a largo plazo. No todo el capital es igual; existe el capital financiero y el capital estratégico.

Un fondo generalista puede aportar una gran disciplina financiera, experiencia en procesos de M&A y una amplia red de contactos en el mundo de las finanzas. Sin embargo, su conocimiento del sector específico de la empresa puede ser limitado. Su aportación se centra en la optimización de métricas y en la preparación de la empresa para un futuro «exit» financiero.

En contraste, un fondo especializado en la vertical de la empresa (ej. Fintech, Healthtech, SaaS) aporta mucho más que dinero. Ofrece un profundo conocimiento del mercado, acceso a una red de contactos sectorial (potenciales clientes, socios y talento clave), y una comprensión de los desafíos operativos y estratégicos únicos del sector. Se convierten en un verdadero socio estratégico que puede ayudar a definir el producto, acelerar la entrada en nuevos mercados y evitar errores comunes. El caso de Glovo, que levantó 450 millones de euros en una ronda liderada por el fondo Insight Partners, un especialista en software y scale-ups, ilustra cómo el capital especializado puede ser el catalizador para una expansión global.

La elección depende de las necesidades de la empresa. Si la principal carencia es la estructura financiera, un generalista puede ser adecuado. Si el mayor desafío es el crecimiento de negocio y la consolidación en un nicho, un especialista es casi siempre la mejor opción.

El valor del capital riesgo no reside únicamente en la inyección de fondos. Sus principales ventajas son: el acceso a capital para financiar el crecimiento, la experiencia y el conocimiento que aportan los gestores del fondo, y la conectividad con un ecosistema de otros inversores y empresas, abriendo puertas a nuevas oportunidades de negocio.

¿Por qué las empresas que usan banca de inversión obtienen valoraciones un 25% superiores en operaciones de M&A?

La cifra del 25% es una estimación de la industria que refleja una realidad fundamental: contar con un banco de inversión o un asesor financiero especializado en una operación corporativa (salida a bolsa, venta de la empresa, emisión de deuda) no es un coste, sino una inversión con un retorno medible. Estos profesionales no son meros intermediarios; son arquitectos de la transacción. Su valor reside en su capacidad para diseñar el proceso óptimo, crear tensión competitiva y gestionar la complejidad de la negociación para maximizar el valor para su cliente.

Un banco de inversión aporta tres elementos clave: experiencia, acceso y credibilidad. Su experiencia en transacciones similares les permite anticipar problemas, estructurar la operación de la forma más eficiente (fiscal y financieramente) y saber qué palancas de negociación utilizar. Su acceso a una red global de inversores y compradores potenciales permite llegar a contrapartes que la empresa por sí sola nunca encontraría, internacionalizando la demanda. Finalmente, su mera presencia otorga credibilidad al proceso, asegurando a los compradores que la información ha sido verificada y que el proceso es profesional y competitivo.

La tendencia en Europa muestra un claro movimiento hacia una mayor sofisticación financiera. Como indica un análisis de Funcas, se ha incrementado de forma notable, del 10% al 20%, el peso que la financiación de mercado tiene sobre el agregado de empresas europeas. España todavía está por detrás, pero la dirección es inequívoca. En este contexto, la figura del asesor experto se vuelve indispensable.

El sistema bancario y los mercados de capitales conforman dos componentes fundamentales del sistema financiero, con evidentes complementariedades entre unos y otros.

– Funcas, Banca y mercado de capitales en la financiación empresarial

Ignorar la vía de los mercados de capitales por una percepción de complejidad o coste es renunciar a una palanca estratégica de creación de valor. La banca tradicional y los mercados no son excluyentes, sino complementarios. El verdadero desafío para el director financiero moderno es saber cuándo y cómo utilizar cada herramienta para construir la arquitectura financiera más sólida y eficiente para su empresa.

Para poner en práctica estos conceptos, el siguiente paso lógico es realizar una evaluación preliminar de la idoneidad de su empresa para acceder a los mercados de capitales, un análisis que puede revelar un potencial de crecimiento y valoración hasta ahora inexplorado.